[买入评级]社会服务业行业研究周报：免税、酒店中报业绩表现优异 门票降价影响景区估值压制

  时间：2018年09月03日 13:21:02 中财网  

 
本周行情回顾
本周沪深300 指数上涨0.28%，CS 餐饮旅游上涨2.08%至7012，板块跌幅排名第三名。细分子板块中免税板块涨幅6.1%，出境游板块涨幅0.9%，餐饮板块跌幅1.5%，主题景区板块跌幅2.5%，传统景区板块涨幅0.1%，酒店板块跌幅0.1%。个股中涨跌幅前三名的是：三特索道（6.83%）、中国国旅（6.13%）、广州酒家（4.83%）。

行业点评
免税板块——免税板块毛利率提升明显，新并表机场实现业绩高增长：上半年免税毛利率为52.5%/+8pct。细分项目来看Q1 因首都机场并表影响，Q2 上海机场并表，剔除并表影响下上半年三亚免税及传统免税收入增速分别为28%及3.4%，利润增长为69%及22.6%，内生业绩增长动力强劲。

新并表部分日上中国（首都机场T3 标段）贡献利润0.55 亿元，执行新合同后净利润受机场提成稀释；上海机场从3 月份并表增厚利润2.15 亿元；香港机场去年11 月部分开业，7 月正式开业，上半年实现收入9.52 亿元，约亏损1.2 亿元；澳门机场6 月并表，实现收入和利润0.32 及-0.11 亿元。

酒店板块——酒店平均房价提升明显，业绩增长弹性较高：18H1 三大酒店品牌（华住、锦江、如家）RevPar 提升速度较快，同时经济型酒店升级改造后提价幅度超过中端酒店。从净开店数量来看锦江扩张速度较快，上半年净开店341 家，中端酒店增加371 家，其中新开业548 家，关店207 家；首旅净开业76 家，其中新开业219 家，关店143 家；华住净开业157 家，其中新开业274 家，关店117 家。整体来看华住酒店能够实现房价提升下入住率较为平稳，锦江股份凭借其全品类布局及酒店内部结构的升级实现收入及业绩高成长，首旅如家的经济型酒店表现优异带动业绩增长32%。

出境游板块——上半年行业复苏得到验证，众信旅游表现较为优异：18H1出境游人次达到7131 万/+15%。剔除港澳台出国游为3462.43 万人次/+17.2%，增速有所复苏。17 年地缘政治影响下出国游低基数，18 年实现一定的反转，韩国自4 月起内地游客增长40%以上，1-7 月内地赴日本游客人次493.56 万人/+21.5%，越南297.33 万人/+34%，泰国686.09 万人/21.4%，欧洲增速约为15%水平。众信上半年营收增长15%，批发及零售收入增长14.6%及16.87%，零售端毛利率上升2.25pct。凯撒旅游零售端增速平稳，实现收入21.8 亿元/+10.97%，批发业务5.27 亿元/-8.46%。毛利率下滑0.49pct，零售及批发业务毛利率均有所下滑，扣非后净利润增速约为2.2%，上半年销售费用率为9.3%/+0.7pct。

景区板块——部分景区客流表现较为疲软，受门票降价影响估值受到压制：
景区板块中重点上市公司景区客流表现疲软，18H1 黄山下滑10%，乌镇及古北水镇分别下滑17%/8%，归因于高铁及景气度回升峨眉山及丽江旅游客流提升7%/13%，景区受外在环境影响较大。6 月发改委发布景区降价的指导意见，多个景区（乌镇、峨眉山等）进行门票下调，短期来看对于业绩和情绪影响较为负面，估值受到一定的压制，中长期来看倒逼景区公司转型，降价实现客流增长带动产业链其他业务板块业绩增长，摆脱门票经济。

推荐标的
中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺
风险提示
极端天气及不安全因素的发生；宏观经济增速放缓；影响旅游行业的负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。

□ .楼.枫.烨./.卞.丽.娟　 .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司