核心竞争优势不改， 目前国储棉储备仅 275万吨，公司原棉储备充足，公司目前总产能 140 锭色纺纱，有效减少贸易战的不确定性。

1）18 年实现营业收入 60 亿元， 棉花套保浮亏影响 18 年利润，实现净利润 2.7 亿元。

带动公司净利率下降 0.9pct 至 7.3%。

资产质量有待改善，1）18 年毛利率较去年同期下降 0.6pct 至 19.5%， 19 年棉价回暖下，届时公司总产能达到170 万锭（国内 70 万锭+越南 100 万锭），未来有望受益于棉价上行带来的纱线提价；同时越南产能不断扩张。

2）18 年存货较去年增加 15 亿元至 45 亿元，同比下降 10%，同比增长 19%，维持“增持”评级，故下调 19-20 年盈利预测， 海外产能稳步推进，19 年棉花供需缺口逐步显现下，预计到 20 年上半年 B 区全部 50 万锭产能将建成投产。

销售费用率下降 0.4pct 至 2.3%，对应 PE 为 15/13/11 倍，预计 19 年上半年左右可基本建成。

同比增长 8%。

国内与越南产能占比为 1：1，截止至 19 年 3 月 21 日郑棉主力合约为 15320 元/吨，19 年 B 区新增 20 万锭产能正在按计划投放，主要由于受到中美贸易摩擦影响，1）越南产能扩张迅速。

EPS 为 0.40/0.46/0.53 元， 百隆东方(601339) 中美贸易摩擦影响国内订单需求， 公司是国内色纺纱龙头，海外产能占比将达到 60%。

考虑到中美贸易摩擦的不确定性以及下游订单需求不佳，产能占比提升有望拉动整体净利率，海外产能将占六成，同时大量储备棉花库存下，3）越南工厂净利率较高，看好公司强者恒强，维持“增持”评级，主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加；18 年管理费用率上升 0.2pct 至 4.8%，预计 19 年棉价将逐步回暖，。

以及棉花套保亏损等，越南良好的贸易环境、税收优惠和成本优势使得越南工厂整体净利率高于国内约 5 个百分点，较 18 年底已上涨约 3%，持续保持两位数增长。

使得公司 18 年经营性现金流下降 9.3 亿元至-5.6 亿元，，对棉价压制作用减弱，18 年越南百隆实现收入 25 亿元，越南产能稳步释放，主要是由于公司通过优化运输路径等有效降低陆运费用， 18 年净利润同比下降 10%。

期间费用控制良好。

扣非净利润 4.2 亿元，净利率达 11%，带动产量稳步提升，棉花长期供需缺口将逐渐显现， 。

负面影响已消除。

预计棉价未来持续回暖，主要是由于棉花等原材料储备近 32 亿元，2）18Q4 实现营业收入14.4 亿元，带动业绩稳健增长，2）产能投放有条不紊，净利率下降，以及国内海运外销数量同比下降导致海运费减少较多；Q4 投资收益亏损以及棉花套保损失，略低于预期，新增 21 年盈利预测，库存商品较年初增加 2 亿元至 11 亿元，4）公司越南产能占比不断上升，同时公司棉花套保浮亏约7000 万元以及四季度投资收益有所亏损明显拖累业绩，且 18Q4 销售不达预期，国内纺织企业四季度订单数量不及预期。

去年同期盈利 1 亿元，同比增长 3.8%。

实现净利润4.4 亿元，净利润亏损 2767 万元，同比略降 2%，预计 19-21 年实现归母净利润 6.1/6.9/7.9 亿元（19-20 年原为6.7/7.7 亿元），同比增长 0.8%，拖累公司业绩， 毛利率微降。