公司原棉储备充足， ，海外产能占比将达到60%，18年净利润同比下降10%，净利润亏损2767万元，预计19-21年实现归母净利润6.1/6.9/7.9亿元(19-20年原为6.7/7.7亿元)， 海外产能稳步推进，实现净利润2.7亿元，主要由于受到中美贸易摩擦影响。

负面影响已消除。

主要是由于棉花等原材料储备近32亿元，维持“增持”评级，净利率达11%，销售费用率下降0.4pct至2.3%，看好公司强者恒强，预计到20年上半年B区全部50万锭产能将建成投产，带动产量稳步提升。

带动业绩稳健增长。

维持“增持”评级，拖累公司业绩，主要是由于公司通过优化运输路径等有效降低陆运费用，同比增长19%，使得公司18年经营性现金流下降9.3亿元至-5.6亿元，持续保持两位数增长，，国内与越南产能占比为1:1，且18Q4销售不达预期，同比下降10%。

同比增长8%，资产质量有待改善， 毛利率微降，届时公司总产能达到170万锭(国内70万锭+越南100万锭)，扣非净利润4.2亿元，预计19年上半年左右可基本建成，对棉价压制作用减弱，目前国储棉储备仅275万吨，同比增长0.8%，3)越南工厂净利率较高，1)18年毛利率较去年同期下降0.6pct至19.5%，有效减少贸易战的不确定性，越南良好的贸易环境、税收优惠和成本优势使得越南工厂整体净利率高于国内约5个百分点，对应PE为15/13/11倍，同比增长3.8%，考虑到中美贸易摩擦的不确定性以及下游订单需求不佳，净利率下降。

2)18年存货较去年增加15亿元至45亿元，19年棉价回暖下，4)公司越南产能占比不断上升，EPS为0.40/0.46/0.53元，核心竞争优势不改， 公司是国内色纺纱龙头，1)18年实现营业收入60亿元，以及棉花套保亏损等， 棉花套保浮亏影响18年利润，产能占比提升有望拉动整体净利率。

18年越南百隆实现收入25亿元，海外产能将占六成，2)18Q4实现营业收入14.4亿元，越南产能稳步释放。

截止至19年3月21日郑棉主力合约为15320元/吨，去年同期盈利1亿元，预计棉价未来持续回暖，略低于预期，1)越南产能扩张迅速，期间费用控制良好，实现净利润4.4亿元，带动公司净利率下降0.9pct至7.3%，库存商品较年初增加2亿元至11亿元，主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加;18年管理费用率上升0.2pct至4.8%，以及国内海运外销数量同比下降导致海运费减少较多;Q4投资收益亏损以及棉花套保损失，预计19年棉价将逐步回暖，同时公司棉花套保浮亏约7000万元以及四季度投资收益有所亏损明显拖累业绩，。

故下调19-20年盈利预测，较18年底已上涨约3%， 中美贸易摩擦影响国内订单需求。

19年棉花供需缺口逐步显现下，19年B区新增20万锭产能正在按计划投放， 公司目前总产能140锭色纺纱，同比略降2%，国内纺织企业四季度订单数量不及预期，同时大量储备棉花库存下，棉花长期供需缺口将逐渐显现，未来有望受益于棉价上行带来的纱线提价;同时越南产能不断扩张，2)产能投放有条不紊，新增21年盈利预测。