[推荐评级]上海家化(600315)中报点评：线下渠道增速稳健 新品迭代及品牌营销举措逐步显效

  时间：2018年08月22日 08:35:21 中财网  

 

1H18 业绩基本符合预期
上海家化公布1H18 业绩：营收36.65 亿元，同比增长9.29%；净利润3.17 亿元，同比增长40.89%，其中青浦工厂搬迁政府补贴收益贡献重要增量。分季度看，Q2/Q1 营收增速分别为8.2%/10.3%，净利润增速分别为45.7%/35.9%，基本符合预期。

发展趋势
1、线下增速稳健，特渠拖累上半年营收。上半年营收增速9.3%，其中国内业务同比增10.5%，仍保持双位数增速。分渠道看，线下增长依然稳健，商超、CS 均实现双位数增长，快于行业平均水平；电商部分，天猫、京东自去年切换自营以来，上半年GMV 取得超过50%增长，调整效果明显，唯品会、聚美受经销商影响略不达预期，关注下半年调整效果。分品牌看，六神、美加净取得双位数增长，启初、家安等高速增长，佰草集、高夫表现略不及预期，主要受特渠、电商影响。汤美星营收/净利润同比增5%/116%，部分受汇率因素拖累，但受益于海外市场强劲表现，利润弹性显著释放；国内市场已完成2447 家母婴店铺货，为后期放量奠定基础。

2、产品结构调整稀释盈利能力。毛利率同比下降1.3ppt 至64.6%，源于低毛利率的汤美星、美加净等收入占比提升所致。销售费率小幅上升0.8ppt 至43.9%，主因代言人及品牌营销费用提前投放，我们预计下半年有望回落。净利润率同比提升1.9ppt 至8.6%。

3、新品迭代与营销举措逐步显效。干面膜、佰草集润系列、彩妆等先后研发上市，产品迭代升级稳步推进；营销端打造CRM 会员数据闭环，跨界合作、新代言人启用等措施共推品牌年轻化转型。

4、携手C&D，完善个护及家居护理布局。公司已与美国第一小苏打生产商C&D 达成中国地区长期合作意向，成为小苏打/牙膏/干发香波/女性洗液四个品类的大陆市场独家合作商，品类布局进一步完善。未来不排除公司继续通过新增代理、并购整合等方式巩固行业龙头地位。

盈利预测
我们维持2018/19e 盈利预测0.83/1.12 元不变。

估值与建议
公司当前股价对应18/19 年41/30 倍P/E。维持推荐评级和目标价46 元，对应18/19 年55/41 倍P/E，对比当前股价有35.6%空间。

风险
行业竞争进一步加剧；品牌合作进展不达预期。

□ .樊.俊.豪　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司