首次覆盖给予“增持”评级，新能源发电运营将迎来估值重估。

　　发电运营增长最为确定，但业绩和估值此前均被压制。发电运营业务通过持有新能源发电资产发电售电获取收益，其装机量增长和盈利水平都可以预期，是一种确定稳健增长的资产。但由于弃风(光)限电的出现，导致部分电量无法上网获取收益，致使发电运营资产盈利情况低于预期；同时由于新能源发电对于补贴较为依赖，补贴的拖欠导致发电运营资产现金流不达预期，对后续装机增长也产生了负面影响，压制了估值水平。

　　两大压制因素边际好转，或迎戴维斯双击。限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。限电主要是由于电源端与负荷端不匹配而产生，补贴拖欠则是由于可再生能源附加无法足额征收产生。通过可再生能源配额制、特高压提效、直接电力交易、煤改电等手段，弃风(光)限电已经出现了趋势性好转，并有望得到持续解决；补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致，我们预计能源局有计划追缴欠缴资金，将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转，发电运营资产有望价值重估，或迎来戴维斯双击。

　　风电运营业绩改善空间大，光伏运营现金流改善更为受益。寻找受益边际改善的运营标的需要从业绩和现金流角度入手。从业绩改善空间来看，由于弃风限电率高于弃光限电率，根据能源局的目标，弃风限电率和弃光限电率均要在2020年下降到5%左右，因此从弃风(光)限电带来的业绩改善角度看，风电运营业绩改善空间更大。从现金流角度看，由于是补贴拖欠导致的现金流问题，通过计算实际补贴强度可知，光伏运营的补贴强度0.4元/kWh高于风电运营的补贴强度0.2元/kWh，因此追缴补贴对光伏运营的现金流改善更为显著。

　　推荐标的。金风科技、太阳能、节能风电

　　受益标的。北控清洁能源、协鑫新能源、大唐新能源、华能新能源、龙源电力

　　催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。

　　风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。